周期共舞:投資回升+PPP 加速落地+一帶一路+環保升級。1)基建與地產投資回升,下游需求復蘇,17年各省投資目標再超預期,支撐景氣復蘇持續;2)PPP 加速落地,占基建投資比高達25%以上,訂單錦上添花;3)一帶一路漸入佳境,海外出口需求向好;4)環保標準提高,設備淘汰更新需求上升。

　　企業微觀:周期復蘇如何傳導至資產負債表修復?信用關注現金流改善的確定性,從報表看,企業經營性現金流開始好轉,流動性資金指標回暖,上一輪周期中激進信用銷售引發的應收賬款猛增和存貨占現金比大幅改善,資本開支壓縮至最低,資產負債表對現金流貢獻已充分反應,還需關注盈利回升對現金流的進一步支撐。

　　2016年工程機械公司評級下調及違約個券分析。16年有11家發行人評級下調,三一、中聯2家發行主體評級展望負面。

　　從工程機械2016年報業績預告看個券風險。關注1)連續2年虧損,債市暫停上市風險;2)首虧引發的評級下調和機構移倉風險;3)14、15和16前3季度虧損,但4季度扭虧公司盈利的可持續性存疑。

　　信用周度策略:宜守勿攻,中短產業債淘金。信用債趨勢性機會滯后于利率,在大規模資管退潮、利率債調整風險仍存的環境下,信用利差壓縮空間有限。宜守勿攻,3Y 以下中高評級信用債具備配置價值;從行業看,城投、地產債估值不具備相對吸引力,建議關注中短產業債的淘金機會,尤其被市場相對低估的周期行業,以及其中的龍頭民營企業等,存在行業基本面好轉與信用利差壓縮的逆襲機會。