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中誠(chéng)信：警惕債市信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵 需完善投資者保護(hù)制度
2017-02-28來源 未知日前，在中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司和中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院聯(lián)合舉辦的亞布力金融風(fēng)險(xiǎn)論壇上，發(fā)布了《債務(wù)規(guī)模剛性壓力下的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換與風(fēng)險(xiǎn)釋放》報(bào)告，指出2017年債市違約風(fēng)險(xiǎn)難有實(shí)質(zhì)性改善，3月和5月可能是違約集中發(fā)生的時(shí)間窗口。同時(shí)，10家已違約主體將于2017年面臨合計(jì)27只存續(xù)債到期，流動(dòng)性緊張推升連環(huán)違約風(fēng)險(xiǎn)，交易所債券市場(chǎng)也將迎來回售及兌付高峰期。在此背景下，違約退出機(jī)制有望進(jìn)一步完善，投資者保護(hù)制度建設(shè)將繼續(xù)發(fā)力。
信用風(fēng)險(xiǎn)或持續(xù)發(fā)酵
《報(bào)告》指出，展望2017年，在外需持續(xù)低迷疲弱、消費(fèi)增長(zhǎng)略有趨緩、去產(chǎn)能調(diào)結(jié)構(gòu)持續(xù)推進(jìn)等因素的綜合影響下，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。在這樣的宏觀背景下，債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)可能還將持續(xù)發(fā)酵。另一方面，存量債券中有約4.2萬億元信用債將在2017年到期，如果考慮到未來幾個(gè)月新發(fā)行的短期融資券及超短期融資券也將于明年底前到期，則2017年實(shí)際到期信用債規(guī)模可能將超過5.5萬億元，可見2017年企業(yè)償債壓力仍不小。
“而在樓市防泡沫、金融去杠桿、匯率貶值壓力下，我們認(rèn)為2017年貨幣政策可能不會(huì)較2016年更寬松，這又進(jìn)一步加大了企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是此前已經(jīng)發(fā)生過違約的主體，即將到期的存續(xù)債發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)更大。”中誠(chéng)信方面指出。
綜合考慮，中誠(chéng)信預(yù)計(jì)，2017年債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善，市場(chǎng)潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)仍比較大。分月度來看，2017年3月和5月償還規(guī)模約在5000億元左右，高于其他各月到期規(guī)模，這兩個(gè)月同時(shí)也是主體等級(jí)在AA以下及無主體評(píng)級(jí)債券到期規(guī)模最大的月份，可能是違約集中發(fā)生的時(shí)間窗口。
部分企業(yè)在發(fā)生違約后，由于經(jīng)營(yíng)能力和資金周轉(zhuǎn)能力短時(shí)間內(nèi)難以改善，外部融資環(huán)境的惡化趨勢(shì)也并未有實(shí)質(zhì)性緩解，處于存續(xù)期內(nèi)的其他債券可能發(fā)生連環(huán)違約。2017年將有10家已違約主體面臨存續(xù)債到期，涉及債券共27只，其中包括中城建控股集團(tuán)、上海云峰集團(tuán)、大連機(jī)床集團(tuán)、山東山水、川煤集團(tuán)等已連發(fā)多只債券違約的企業(yè)。未來應(yīng)繼續(xù)警惕已違約并仍有存續(xù)債的發(fā)行人因流動(dòng)性緊張引發(fā)的連環(huán)違約風(fēng)險(xiǎn)。
完善投資者保護(hù)制度
《報(bào)告》指出，未來1-2年將是交易所債券的密集回售及兌付期，債務(wù)償還壓力將繼續(xù)上升。2017年公司債到期及回售金額合計(jì)將比2016年增加一倍以上，其中一般公司債到期及回售到期規(guī)模分別約1600億元和700億元，私募公司債回售到期規(guī)模將高達(dá)2900億元，正常到期規(guī)模超過700億元。另外，2017年到期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將接近700億元，其中收益權(quán)類產(chǎn)品占到三分之一以上。
隨著違約事件的逐步增多，完善投資者保護(hù)制度對(duì)促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展越來越重要。2016年交易商協(xié)會(huì)已出臺(tái)《投資人保護(hù)條款范例》，通過在募集說明書中以條款形式明確投資人保護(hù)涉及的核心要素，約定發(fā)生觸發(fā)情形后的處理程序以及發(fā)行人、投資人以及主承銷商的各方權(quán)責(zé)，從事先豐富債券約束條款方面來加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。
中誠(chéng)信預(yù)計(jì)，未來其他債券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)的投資者保護(hù)政策，政策方向除進(jìn)一步落實(shí)償債保障機(jī)制的實(shí)施外，完善信息披露制度、持有人會(huì)議及受托管理人制度以及違約后的司法救濟(jì)制度等也將是未來政策的重點(diǎn)。
“中國(guó)債務(wù)規(guī)模短期不可能出現(xiàn)明顯的下降，比較可行的是調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)來緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)在政府企業(yè)和居民部門的分布處于較大的不平衡狀態(tài)，企業(yè)部門債務(wù)明顯高于政府和居民部門，從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上來看，美國(guó)政府善于利用債務(wù)工具，美國(guó)國(guó)債給美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了巨大推動(dòng)力，我們可以有所借鑒。但是，當(dāng)下一個(gè)問題是投資效率下降，投什么往哪里投對(duì)政府的投資形成考驗(yàn)。”中誠(chéng)信集團(tuán)董事長(zhǎng)、中誠(chéng)信國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家毛振華表示。
中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)楊瑞龍則認(rèn)為：“我國(guó)債務(wù)規(guī)模偏大，尤其是企業(yè)部門債務(wù)水平過高，短期內(nèi)很難解決，只能靠長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)解決消化，所以今后一段時(shí)間穩(wěn)增長(zhǎng)非常重要。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)要看民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，在美國(guó)和歐洲都提出減稅計(jì)劃的大環(huán)境下，政府要著力減輕企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。”
